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“边走边唱”的国外股权众筹

2016-7-12 12:26| 发布者: admin| 查看: 324| 评论: 0

  较西方悠久而发达的金融市场,股权众筹无论从诞生时间还是目前融资规模来看,都还是一个“小家伙”,让人惊讶的是这个“小家伙” 一路高歌,短时间内风靡全球。但金融的发展从来都 是依托“自身的创新发展”和“监管的激励约束”两条腿走路。“小家伙”得以“边走边唱”同样离不开两条腿:股权众筹平台的创新设计,以及该国监管的创新呵护。

  筹资模式的“一招鲜” 基金投资(Fund),是国外众多股权众筹平台常用的投资方式,即投资者将资金投到平台自身的创投基金中,由专业的团队分散投资,主要投资具有经验 的天使投资人或是有VC领投的项目。该模式跟国内 的私募股权投资运作模式有些类似,但投资标的大不相同,以初创企业为主,因此,收益更高、风险也更高。

  除基金投资模式外,国外早先成立的代表性的股权众筹平台AngelList、Crowdcube、CircleUp等各有自己的“一招鲜”。

  ● AngelList平台——“领投+ 跟投”

  基本情况:美国的AngelList成立于2010年4月, 有股权众筹平台“鼻祖”之称,目前平台注册创业企业55万家,约有5万名合格投资者、6000多家创投机构以及3000 多家创业孵化器。

  运作模式:第一步,提出申请的企业在平台上 传项目档案文件。第二步,AngelList 根据初创企 业上传的档案质量、企业在AngelList上的活跃度 以及其他用户对该公司的响应程度进行排名。第三步,AngelList 联合顶级风投人员对初创企业进行审 查、评估后择优向平台的合格投资者推荐。合格投资 者分为个人投资者、信托投资者和基金投资者。其中,AngelList对个人投资者的财务状况是有要求的: 过去两年的每年收入大于20 万美元或夫妻总收入超 过30 万美元,且今年能维持相同收入水平;或者净资产超过100万美元(不包括主要居所)。第四步,AngelList最具特点的是联合投资(Syndicate),采用 “领投+ 跟投”模式,领头人发起投资,其他认证的 投资人对其进行跟投,跟投人承诺投资金额,并支付 给领投人一定的费用,若投资的项目超过向跟投人筹 集的资金,则领头人将支付超出的金额。第五步,项目投资成功后,AngelList会获得5%的投资收益,领投人可以获得15% 左右的投资收益,其余由跟投人按 投资比例分配。

  盈利模式:并不是直接收取费用,而是待项目成 功后收取投资收益的5%。

  独门经验:一是AngelList的项目筛选、“领投+ 跟投”模式设计有助于降低投资风险;二是盈利模式采取“放长线、钓大鱼”的方式,利润空间较大。

  ● Crowdcube 平台——门槛低、All-or-nothing 基本情况:英国的Crowdcube 平台成立于2010年10月,至2014 年共上线330 个项目,成功众筹 105 个项目,成功率达32%,众筹金额为3500 万美元,现有6万多个投资者。该平台最小的融资金额为1 万 美元,多数融资额度在10 万-15 万美元之间,最低 投资额度为10 美元。 运作模式:第一步,提出申请的企业在平台上传 项目档案文件,设定目标金额与出让股权份额。第 二步,投资者可以选取自己感兴趣的项目进行投资。

  Crowdcube 平台并不对项目进行审核,但投资者在投 资前需要通过风险问卷测试,以便充分了解风险。第 三步,Crowdcube 平台采用All-or-nothing 模式, 当筹资目标达到时,平台将用7 天的时间对项目进行 反洗钱审查以及准备法律文书等,在此期间,投资者 可以撤回意向投资,7 天一过,投资者便可将资金缴 给发起人;若项目超募,由于涉及出让股权份额的增 加,需经过发起人与投资者同意才可以进行;若未达 到筹资金额,则项目失败,投资者无需向发起人打入资金。

  盈利模式:Crowdcube平台对于成功众筹的项目 收取筹资金额5% 的费用。

  独门经验:一是Crowdcube平台10美元起投,门槛低。二是采用All-or-nothing 模式,避免了资 金退还环节,减少了筹资成本。

  ● CircleUp 平台——专注消费品

  基本情况: 美国的 CircleUp 成立于2011年10月, 被福布斯评为最有潜力的企业 之一。平台的上线企业以从事 食品饮料、日用百货、服装、餐饮零售等消费品企业为主, 企业年度收入在100 万美元左 右。 运作模式:第一步,提出 申请的企业在平台上传项目档 案文件。第二步,CircleUp 平 台私募股权专家团审核企业申请。第三步,审核通过后方可在CircleUp 上线。第四步,投资者找到自己喜欢的项目后,可以通过平台与企业 联系,询问问题,平台还可以提供给投资者样品进行 体验。若投资者满意,可以对企业进行投资。第五步, 当筹资金额达到筹资目标的时候,钱将直接从第三方 支付机构打给企业,之后,企业会将交易协议寄给投 资者,投资完成;当筹资金额小于筹资目标的时候, 钱将返还投资者。

  盈利模式:收取佣金与企业筹资规模相联系,通 常与线下支付给投行的同等筹资规模的佣金一致。

  独门经验:一是申请融资企业也会经过严格审核, 降低投资者投资风险,二是CircleUp 平台专注消费 品企业股权融资,并给予投资者样品体验,有助于投 资者理性决策。 监管的创新呵护 美国于2012 年3 月正式通过了《促进创业企业 融资法案》(Jumpstart Our Business Startups Act, 简称JOBS 法案),随后在2013 年10 月,美国证券交 易委员会(SEC)批准了对众筹融资进行监管的草案, 细化了有关股权众筹融资的监管规则。 美国监管法规是最先出台的,最具标杆意义和借 鉴效果。此后,意大利、英国、法国、韩国等发达国 家陆续在借鉴JOBS法案的基础上,出台了对本国股 权众筹的监管法规。

  美国JOBS法案从公开发行的角度对投资人、筹资人、中介平台资质、平台禁止行为、信息批露等方 面做出要求,构建起完备的股权众筹监管框架。

  美国JOBC 监管重点如下: 投资人要求:如果一个投资者的净资产或年收入在10万美元以下,在众筹证券上投资额最高为2000 美元或年收入的5% ;收入超过10万美元的高净值投 资人每年投资所有众筹证券的总额度将只被允许在年薪10%以下;拥有更多资产的投资者也被限制在每年10万美元。 筹资人要求:筹资人每年筹资金额上限是100 万 美元。在美国证券交易委员会(SEC)完成备案,并向 投资人及中介机构批露相关信息。

  平台资质:免除了众筹平台登记成为证券经纪商 或证券交易商的义务。作为发行中介,允许证券发行 机构通过其平台发行、销售或洽谈证券,帮助筹资 人进行大众融资的中介必须向美国证券交易委员会 (SEC)登记。

  平台禁止行为:禁止提供投资意见或建议;禁止通过劝诱性的购买、销售或者发行行为,吸引购买其 网站发行或展示的证券;禁止基于其网站展示或推介 的证券,为实施劝诱行为的员工、代理机构或者其他 个人支付报酬;禁止持有、管理、拥有或者处理投资 者基金或证券;禁止参与证券交易委员会按照规则确 定的其他限制行为。

  信息批露:根据发行规模,要求相关企业对财务状况进行不同层次的批露:对于10 万美元或以下的发 行额,在过去财政年度的所得税纳税报表和未经审计 的财务报表只需由主要行政人员确认无误即可;对于10万美元到50万美元的发行,财务报表需要一个独 立的会计师审阅;而对于50万美元到最多100万美元 的发行,财务报表需要经过审计。 他山之石,能否攻玉 在我国,股权众筹平台为中小企业提供了新的融 资渠道,对于“大众创业、万众创新”具有非常好的 促进作用,我们可以学习国外发展股权众筹的“两条 腿”走路的经验,促进我国股权众筹的健康发展。

  ● 先迈左腿:尽快出台股权众筹监管规定

  完善监管激励约束机制,规范股权众筹发展路径, 明确我国股权众筹创新发展的总体方向。借鉴美国等 国家的股权众筹法规,重点从投资人要求、筹资人要 求、中介平台资质、平台禁止行为、信息批露等方面 来建立我国的股权众筹监管框架。梳理股权众筹运作的流程体系,通过对“资金流” 全流程推演,找出国内股权众筹运作中的薄弱环节, 借鉴国外监管经验,加以重点监管,并向投资人提示 可能存在的风险,防范出现P2P“一哄而上,一哄而散” 的情况,切实保护投资人利益。

  ● 紧跟右腿:创新多种股权众筹模式设计

  借鉴国外经验,鼓励股权众筹融资平台在监管框 架内,营造多层级、广泛参与的股权众筹发展局面, 引导民间资本流向“大众创业、万众创新”的企业,支持创新型企业的发展。一是建立大型国有企业、大 型国有商业银行以及多层级的开发园区共同参与的全国性、示范性的股权众筹平台,作为股权众筹平台规 范发展、稳健发展的标杆和示范。二是地方政府应引 导重点高校、科研院所、国有和民营的创投资本联合 构建研究型、创造型股权众筹平台,充分发挥“人才”红利,加速高水平、创新型项目转化。三是鼓励民营 企业、民营资本在监管框架内自行投资、运营股权众 筹平台,激活民间投资潜力,将民间筹资更多地引在 “阳光下”,在监管下健康发展。

  ■ (作者单位:中国建设银行江苏省分行)


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